合约市场里每一张多单的对面都有一张空单，所以"多空规模"真正要看的是站在两边的是谁、杠杆有多高、新钱往哪边开仓、谁快被逼着平仓。本页把 CME 机构、交易所大户与散户、新开仓流向、杠杆燃料、链上可见的大户、期权市场六层数据放在一起，并用"只看过去"的历史分位表达拥挤程度。它是拥挤度和尾部风险的温度计，不是买卖信号——第 ⑦ 节给出了历史检验。设计依据见站外调研报告（2026-11-05）。
现在哪边更挤？杠杆堆得多高？离"连环爆仓"的价位有多远？
是什么：把"挤不挤"拆成三格。拥挤：多空两边哪边人更多、更急；燃料：杠杆资金有多少，燃料越多，一旦出事越猛；引信：离大批仓位被强制平仓的价位有多近。三格同时亮，才是需要警惕的局面。
怎么算：6 个分项（资金费率、币安全体与大户的多头占比、Bybit 多头占比、新开仓里多单的占比、CME 期货溢价）先做 7 日平滑，各自换算成"只看过去两年"的滚动分位，取平均后再做一次滚动分位，得到 0–100 的多空拥挤度。50 附近是均衡，越接近 100 越偏多、越接近 0 越偏空。燃料是全市场合约持仓量（按 BTC 计）在近两年的分位。引信用币安小时级"新开仓"估算尚未被击穿的清算价位，找现价上下 5% 内最近的密集区；远端（2026-11-11 起）用近 180 天的新开仓、不随时间衰减、只在价格扫过时移除，在现价 ±35% 内找规模最大的一片，口径对应 Glassnode 周报的 6 个月清算热力图（对拍：上方 8.65–9.0 万 vs 周报 8.75 万；下方 5.5–6.0 万 vs 周报 5.95–6.26 万）。
怎么看：只说明"挤不挤"。散户的多头占比和资金费率会跟着价格走（价格一涨，散户就倾向开空），所以拥挤度高常常只是在复述刚刚的涨跌。真正要看的是三格是否同时到极端，以及第 ⑦ 节里历史上类似读数之后发生了什么。
资产管理机构、杠杆基金（对冲基金等）、交易商，三类机构各自是净多还是净空？
数据源：美国商品期货委员会（CFTC）金融期货持仓周报（TFF），CME 标准合约（5 BTC/张）+ Micro（0.1 BTC）+ Coinbase 纳米合约（0.01 BTC）+ Cboe，按 BTC 折算；周二持仓、周五公布。年化溢价由 Yahoo 近月期货价与现货自算，取月度中位数。
关键：杠杆基金的空单大部分是基差套利——买现货 ETF、同时卖 CME 期货，赚两者之间的价差，就像农场主卖出未来的粮食给库存上保险。所以"对冲基金大举做空"在 BTC 上通常不等于看空。看下图下半部分：溢价高的时候（2024 年），杠杆基金的净空也最大；溢价跌到 5% 左右以后，这批空单就退了。
什么时候才是真看空：两种判据——①杠杆基金空单增加、同时期货溢价下降（K33 的"持仓量 × 溢价"四象限：持仓与溢价同升 = 多头主动，持仓升而溢价降 = 空头主动）；②价格回落 10% 以上时，空单靠回补（而不是新开多单）在减少。
交易所里持多单的账户占比是多少？大户（按保证金或持仓价值排名靠前的账户）和全体账户是否意见一致？
数据源：币安 BTCUSDT 永续（公开档案 5 分钟数据，2020-09 起；页面打开后直连币安接口刷新）、Bybit BTCUSDT 永续（2020-08 起）。数值为"多头占比" = 多空比 ÷ (1 + 多空比)。
是什么："全体账户"数的是人头：一个账户无论仓位大小都算一票，更接近散户的情绪；"大户持仓"按保证金余额前 20% 的账户、按持仓金额加权，更接近大资金的方向。
怎么看：用币安 2020 年以来的日线检验，全体账户多头占比的日变化与当天涨跌的秩相关是 −0.62：价格一涨，散户就倾向开空或平多。所以这条线的大部分波动只是价格的镜子。更有信息的是大户与全体出现持续分歧，以及多头占比处在近两年极端分位时。
对标高盛"卖空是买入的 5 倍"：最近 7 天新开的空单是新开多单的几倍？
方法：币安 U 本位永续持仓量（小时级）× 价格变化——持仓增加且价格上涨 ≈ 新开多单；持仓增加且价格下跌 ≈ 新开空单；持仓减少且价格上涨 ≈ 空头回补；持仓减少且价格下跌 ≈ 多头平仓。单位 BTC。
是什么：合约持仓量只告诉你"多空各有多少张"（永远相等），但持仓量的增减配合价格方向，能推断是谁在主动加仓。上图零线以上是推动价格上行的流量（新开多单 + 空头回补），零线以下是推动下行的流量（新开空单 + 多头平仓）；下图是近 7 天"新开空单 ÷ 新开多单"，大于 1 表示新开的空单更多。
全市场合约持仓量有多大？相对市值多高？多头为持仓付的"利息"（资金费率）贵不贵？
数据源：Coinalyze 免费 API，币安（U 本位/币本位/USDC）、Bybit、OKX、HTX、Deribit、Bitfinex 共 12 个 BTC 永续合约日线；Bybit 官方持仓量为买卖双边之和，已减半；美元换算按当日收盘价。期限结构来自 Deribit 交割合约。
是什么：持仓量是"燃料"：杠杆仓位越多，一旦价格朝某个方向冲，被迫平仓引发的连锁反应越猛。持仓量 ÷ 市值衡量杠杆相对市场规模的高低（Glassnode 的"期货杠杆率"同理）。资金费率是永续合约多头付给空头的利息，越高说明押涨的人越挤、越愿意付钱。
学术证据：国际清算银行的研究发现（2019–2022 年样本），期货溢价越高，之后收益越差、空头越容易被清算；但样本早于现货 ETF，未做样本外检验。
链上交易所的每个地址持仓都公开可查——账户规模最大的那批人，BTC 是净多还是净空？
方法：每 2 小时扫描 Hyperliquid 排行榜账户价值前 1000 名地址的 BTC 永续持仓（本机录制，2026-11-05 起累积）；分档按账户价值：巨鲸 ≥ 1000 万美元、大户 100–1000 万、其余。Bitfinex 为保证金多/空总量（2021-02 起）。
持仓金额最大的 10 个地址（地址已缩写）：
| 地址 | 方向 | BTC | 金额 | 开仓均价 | 强平价 | 杠杆 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 0x8ea8…edbc | 多 | 1,000.0 | 6518 万美元 | 72,771 | 51,800 | 3 倍 |
| 0xfc27…9d9d | 空 | 992.8 | 6477 万美元 | 74,848 | 86,362 | 25 倍 |
| 0x5b5d…c060 | 空 | 872.5 | 5692 万美元 | 76,362 | 110,566 | 5 倍 |
| 0x218a…7da2 | 空 | 869.4 | 5667 万美元 | 78,440 | 75,052 | 8 倍 |
| 0xc3ed…00dd | 多 | 800.0 | 5213 万美元 | 64,932 | 60,086 | 20 倍 |
| 0xb695…a92d | 空 | 780.9 | 5093 万美元 | 78,885 | 90,175 | 20 倍 |
| 0x7fda…17d1 | 空 | 710.6 | 4633 万美元 | 68,235 | 75,692 | 30 倍 |
| 0xdf95…7d72 | 空 | 605.7 | 3951 万美元 | 79,721 | 153,211 | 40 倍 |
| 0x93ab…11f8 | 多 | 600.0 | 3911 万美元 | 82,098 | 43,157 | 20 倍 |
| 0xecb6…2b00 | 空 | 556.9 | 3633 万美元 | 64,943 | 120,214 | 20 倍 |
是什么：Hyperliquid 是链上永续合约交易所，所有地址的持仓公开，可以真正看到"谁持有多少"，这是中心化交易所给不了的。巨鲸的持仓常被市场盯着跟单，但目前没有任何研究证明它们能领先价格。
Deribit 期权市场里看跌与看涨的持仓之比、下跌保险的价格，以及持仓集中在哪些到期日。
数据源：Deribit 公开接口（全部 BTC 期权一次取全表；期权持仓无源头历史，本机每小时录制，2026-11-05 起累积）；DVOL 波动率指数 2021-03 起。
是什么：看跌/看涨持仓比（Put/Call）大于 1 表示下跌保险的持仓更多。"10% 虚值偏度"= 约 30 天后到期、行权价低于现价 10% 的看跌期权隐含波动率减去高于现价 10% 的看涨期权，正值表示下跌保险更贵、市场更怕跌。"最大痛点"是让期权买方整体最亏的结算价，临近到期时价格常被认为会受它牵引，但证据不强。
用 2021-06 以来的每日读数做检验（阈值固定，分位只用当时以前的数据，相当于每天都是"样本外"）。
| 条件 | 交易日 | 独立行情段 | 之后 7 日平均涨跌 | 之后 30 日 | 7 日内平均最大上冲 | 7 日内平均最大下探 | 挤压发生率 7 日内上冲 ≥ 8% | 踩踏发生率 7 日内下探 ≥ 8% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 全部交易日（基准） | 1964 | — | +0.6% | +2.4% | +5.6% | -5.4% | 23% | 21% |
| 空头拥挤（指数 ≤ 20） | 355 | 25 | +0.5% | +2.6% | +5.1% | -4.7% | 20% | 18% |
| 空头拥挤（指数 ≤ 10） | 189 | 19 | +1.2% | +3.4% | +5.2% | -3.7% | 20% | 8% |
| 只看价格：过去 14 日涨跌处于后 20% | 400 | 40 | +0.5% | +0.7% | +6.0% | -6.5% | 24% | 27% |
| 多头拥挤（指数 ≥ 80） | 403 | 23 | +0.7% | +3.8% | +5.2% | -5.0% | 22% | 17% |
| 多头拥挤（指数 ≥ 90） | 190 | 16 | +0.2% | +4.9% | +5.3% | -5.8% | 24% | 22% |
| 只看价格：过去 14 日涨跌处于前 20% | 305 | 30 | +2.3% | +7.6% | +6.3% | -3.9% | 27% | 10% |
按时段拆开看（阈值不变）：
| 条件 | 交易日 | 独立行情段 | 之后 7 日平均涨跌 | 之后 30 日 | 7 日内平均最大上冲 | 7 日内平均最大下探 | 挤压发生率 7 日内上冲 ≥ 8% | 踩踏发生率 7 日内下探 ≥ 8% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 空头拥挤（指数 ≤ 20） · 2021-06~2023-12 | 82 | 13 | +1.2% | +5.6% | +7.2% | -6.0% | 35% | 27% |
| 全部交易日 · 2021-06~2023-12 | 944 | — | +0.5% | +2.0% | +6.2% | -6.0% | 27% | 24% |
| 空头拥挤（指数 ≤ 20） · 2024-01 以后 | 273 | 12 | +0.3% | +1.6% | +4.5% | -4.3% | 15% | 15% |
| 全部交易日 · 2024-01 以后 | 1020 | — | +0.6% | +2.7% | +5.1% | -4.9% | 20% | 18% |
| 多头拥挤（指数 ≥ 80） · 2021-06~2023-12 | 212 | 14 | +0.2% | +2.5% | +4.6% | -4.7% | 16% | 13% |
| 全部交易日 · 2021-06~2023-12 | 944 | — | +0.5% | +2.0% | +6.2% | -6.0% | 27% | 24% |
| 多头拥挤（指数 ≥ 80） · 2024-01 以后 | 191 | 10 | +1.2% | +5.2% | +6.0% | -5.4% | 29% | 22% |
| 全部交易日 · 2024-01 以后 | 1020 | — | +0.6% | +2.7% | +5.1% | -4.9% | 20% | 18% |
"挤压"定义为 7 天内最高价比当天收盘高 8% 以上，"踩踏"为 7 天内最低价低 8% 以上；"独立行情段"把相隔 7 天以内的连续触发合并为一段。对照组"只看价格"检验的是：如果只用过去 14 天涨跌幅也能得到同样结果，拥挤度就没有额外信息——这正是我们在 Polymarket 研究里学到的教训。
数据来源：CFTC 持仓周报、币安公开数据档案与接口、Bybit 与 Deribit 公开接口、Hyperliquid 公开接口与排行榜、Bitfinex 公开统计、Coinalyze 免费 API、Yahoo Finance（CME 近月期货价）、Coin Metrics Community（流通量）。录制分两路互为备份：本机录制器（G 盘 Data Center 衍生品库，看门狗守护）负责币安等全部源，Cloudflare 云端定时任务每 15 分钟录 Hyperliquid、Deribit、Coinalyze 快照；页面每 2 小时重建一次。口径要点：Coinalyze 日线多空比的日期是当天 00:00 的快照，已错开一天对齐收盘；交易所推送的强平单有抽样，爆仓金额只看相对强弱；Bybit 持仓量为双边口径，已减半；三家"大户"定义不同。本页仅为个人研究用途的可视化，不构成投资建议。与 BTC 宏观趋势（资金费率、爆仓、清算热力图、ETF 资金流）和 BTC 链上指标 互补。